文化長(zhǎng)城積極打造“藝術(shù)陶瓷+教育產(chǎn)業(yè)”雙輪驅(qū)動(dòng)業(yè)務(wù)模式,將顯著受益于藝術(shù)陶瓷行業(yè)的高速增長(zhǎng)并分享教育信息化千億市場(chǎng)空間。公司投資風(fēng)格審慎穩(wěn)健,而教育產(chǎn)業(yè)規(guī)劃宏大長(zhǎng)遠(yuǎn),未來(lái)有望進(jìn)一步完善自身教育產(chǎn)業(yè)生態(tài)圈的布局。

藝術(shù)陶瓷蓬勃興起,行業(yè)集中度有待提升

　　公司是國(guó)內(nèi)藝術(shù)陶瓷行業(yè)龍頭企業(yè)。隨著生活水平的提高,消費(fèi)者對(duì)于陶瓷產(chǎn)品藝術(shù)性以及個(gè)性化的需求增加,促進(jìn)藝術(shù)陶瓷子行業(yè)高速增長(zhǎng),一枝獨(dú)秀。根據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù),2014年我國(guó)藝術(shù)陶瓷子行業(yè)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入670億元,同比增長(zhǎng)123%;營(yíng)收占比為18.7%,同比增加8.7pct。通過(guò)增加自有品牌銷售,拓展國(guó)內(nèi)市場(chǎng)等舉措,公司業(yè)績(jī)也于2014-2015年分別實(shí)現(xiàn)了133%和48%的高速增長(zhǎng)。我國(guó)藝術(shù)陶瓷生產(chǎn)企業(yè)眾多,但多為OEM或ODM代工企業(yè),行業(yè)集中度的提升將利好公司等領(lǐng)軍企業(yè)。

開拓教育第二主業(yè),循序漸進(jìn),目標(biāo)長(zhǎng)遠(yuǎn)

　　公司堅(jiān)定選擇教育作為第二主業(yè),不僅聯(lián)合成立了規(guī)模20億元的教育產(chǎn)業(yè)并購(gòu)基金,并通過(guò)收購(gòu)聯(lián)汛教育首先切入了教育信息服務(wù)市場(chǎng)。文化長(zhǎng)城在教育領(lǐng)域的投資并不盲目,而是采取了一種循序漸進(jìn)、逐步深化合作的投資方式。以投資聯(lián)汛教育為例,在聯(lián)汛教育2015年業(yè)績(jī)符合預(yù)期的基礎(chǔ)上,公司才決定進(jìn)一步收購(gòu)其余80%股權(quán)。

　　公司在教育產(chǎn)業(yè)的規(guī)劃宏大而長(zhǎng)遠(yuǎn),未來(lái)還將進(jìn)一步完善其教育產(chǎn)業(yè)生態(tài)圈的布局。

收購(gòu)聯(lián)汛教育,分享教育信息化千億市場(chǎng)空間

　　聯(lián)汛教育是我國(guó)教育信息服務(wù)領(lǐng)域的領(lǐng)軍企業(yè),其業(yè)務(wù)主要集中在K12教育和職業(yè)教育兩大細(xì)分領(lǐng)域。聯(lián)汛教育提供的產(chǎn)品與服務(wù)主要包括:綜合類教育電子產(chǎn)品、教育信息化服務(wù)、以及職業(yè)教育技能實(shí)訓(xùn)室綜合解決方案。根據(jù)我們測(cè)算,2016年我國(guó)教育信息化投入規(guī)模接近2400億元,為聯(lián)汛教育提供了良好的發(fā)展契機(jī)。2015年開始,聯(lián)汛教育主動(dòng)優(yōu)化業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu),將低附加值的電子產(chǎn)品銷售業(yè)務(wù)規(guī)�？s減近一半,帶動(dòng)綜合毛利率顯著提升32.3pct,未來(lái)盈利能力仍有進(jìn)一步提升的空間。

布局教育產(chǎn)業(yè)打開業(yè)績(jī)成長(zhǎng)空間,首次覆蓋給予“增持”評(píng)級(jí)

　　假設(shè)聯(lián)汛教育于2016年8月正式并表,考慮發(fā)行股份購(gòu)買資產(chǎn)及募集配套資金帶來(lái)的攤薄效應(yīng),預(yù)計(jì)公司2016-2018年EPS分別為0.09/0.22/0.27元。預(yù)計(jì)公司藝術(shù)陶瓷業(yè)務(wù)2016年貢獻(xiàn)凈利潤(rùn)1340萬(wàn)元,參考可比公司給予45倍估值,對(duì)應(yīng)目標(biāo)市值6億元;預(yù)計(jì)聯(lián)汛教育2016年備考利潤(rùn)可以達(dá)到6500萬(wàn)元,參考可比公司給予80倍估值,對(duì)應(yīng)目標(biāo)市值52億元。兩者合計(jì),公司目標(biāo)市值中樞為58億元。按照增發(fā)后股本計(jì)算對(duì)應(yīng)合理價(jià)格區(qū)間12.78-13.58元;按照目前股本計(jì)算對(duì)應(yīng)合理價(jià)格區(qū)間15.00-15.93元。我們認(rèn)為,考慮公司在教育領(lǐng)域持續(xù)布局的規(guī)劃和決心,中長(zhǎng)期市值增長(zhǎng)空間值得期待。首次覆蓋給予“增持”評(píng)級(jí)。