光纖陶瓷插芯及套筒:短期穩(wěn)增長。

　　光纖陶瓷插芯是光纖連接器中的核心部件,占到其成本的50%,全球市場規(guī)模約為20 個億左右。據(jù)中國電子元件協(xié)會預測,隨著光纖由骨干網(wǎng)、省干網(wǎng)向接入端延伸(最終實現(xiàn)光纖全連接)以及4G 基站之間回傳網(wǎng)絡的擴容,至2018年,全球光纖連接器用陶瓷插芯的市場規(guī)模將由目前的20 億元增長至27 億元,年復合增速約為8%。公司該項業(yè)務未來增長來自兩個方面,一是行業(yè)自然增長,二是公司份額的提升,預計將由目前的40%以上進一步提升至60%。二者疊加,我們預測公司未來三年該項業(yè)務的復合增速將達15%左右。

　　陶瓷封裝基座(PKG):中期有支撐。

　　全球陶瓷封裝基座市場規(guī)模約為60 個億。由于生產(chǎn)技術壁壘高,該市場長期被日本京瓷、NTK 所壟斷。公司自2008 年開始涉足該領域,通過多年自主研發(fā)已完全掌握陶瓷封裝基座的工藝技術,并于10 年正式量產(chǎn)。2013 年,公司陶瓷基座收入1.95 億,市場份額約為3.25%,隨著技術水平的不斷完善,公司產(chǎn)品將逐漸由中低端規(guī)格向高端延伸,預計未來市場份額將由目前的4%提升至20%以上。我們預測公司未來三年該項業(yè)務的復合增長率將達25%左右。

　　燃料電池用陶瓷隔膜板:長期空間大。

　　燃料電池是繼太陽能、風能之后,第三種可實現(xiàn)產(chǎn)業(yè)化應用的新能源技術。與傳統(tǒng)的火力發(fā)電相比,固體氧化物燃料電池的電轉(zhuǎn)化效率較高,被認為是下一代清潔能源的首選。目前,在固體氧化物燃料電池領域,美國的布盧姆能源一家獨大,公司為其提供陶瓷隔膜板,占其70%以上的份額。燃料電池目前主要應用于大型IT 數(shù)據(jù)中心、大型賣場等領域。我們預計,隨著發(fā)電成本的下降及使用壽命的延長,燃料電池的應用市場可望被迅速打開,公司也將隨之受益。

　　公司為我國電子陶瓷領域龍頭企業(yè),首次覆蓋給予“買入”評級。

　　公司為我國陶瓷材料領域絕對龍頭,技術實力突出,產(chǎn)線布局完整,未來有望在各個應用領域全面追趕日系企業(yè),逐步完成進口替代。我們預計公司14/15/16 年每股盈利分別為1.58/1.89/2.18 元,目前股價(49 元)對應動態(tài)市盈率分別是31/26/22X。根據(jù)我們相對估值的結(jié)果,公司合理股價在66.5元左右,對應15 年35 倍PE�？紤]到公司品種的稀缺性以及未來三年業(yè)績成長的確定性,我們首次給予公司“買入”的投資評級。