2、成本最低的籌資方式,未必是最佳籌資方式
由于財務(wù)拮據(jù)成本和代理成本的作用和影響,過度負債會抵消減稅增加的收益。因為,隨著負債比重的增加,企業(yè)利息費用在增加,企業(yè)喪失償債能力的可能性在加大,企業(yè)的財務(wù)風(fēng)險在加大。這時,無論是企業(yè)投資者還是債權(quán)人都會要求獲得相應(yīng)的補償,即要求提高資金報酬率,從而使企業(yè)綜合資本成本大大提高。
3、最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)是一種客觀存在
負債籌資的資本成本雖然低于其它籌資方式,但不能用單項資本成本的高低作為衡量的標準,只有當企業(yè)總資本成本最低時的負債水平才是較為合理的。因此,資本結(jié)構(gòu)在客觀上存在最優(yōu)組合,企業(yè)在籌資決策中,要通過不斷優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)使其趨于合理,直至達到企業(yè)綜合資本成本最低的資本結(jié)構(gòu),方能實現(xiàn)企業(yè)最大化這一目標。
三、衡量資本結(jié)構(gòu)重要指標——財務(wù)杠桿利益
由于企業(yè)一般都采用債務(wù)籌資和股權(quán)籌資的組合,由此形成的資本結(jié)構(gòu)一般稱為“杠桿資本結(jié)構(gòu)”,其杠桿比率即為資本結(jié)構(gòu)中債務(wù)資本與股權(quán)資本的比例關(guān)系。因此,財務(wù)杠桿利益就成為衡量企業(yè)資本結(jié)構(gòu),評價企業(yè)負債經(jīng)營的重要指標。
財務(wù)杠桿利益是企業(yè)運用負債對普通股收益的影響額。財務(wù)杠桿理論的重心是負債對股東報酬的擴張作用。其計量公式如下:
普通股利潤率=投資利潤率+負債股東權(quán)益×投資利潤率-負債利率×(1-所得稅率)由上式可見,當企業(yè)全部資金為權(quán)益資金,或當企業(yè)投資利潤率與負債利率一致的情況下,企業(yè)不會形成財務(wù)杠桿利益;當投資利潤率高于舉債利率時,借入資金的存在可提高普通股的每股利潤,表現(xiàn)為正財務(wù)杠桿利益。當投資利潤率低于舉債利率時,則普通股的利潤率將低于稅后投資利潤率,股東收益下降,表現(xiàn)為負財務(wù)杠桿利益。為充分運用正的財務(wù)杠桿利益,限制或消除負的財務(wù)杠桿利益,應(yīng)注意以下兩個方面的問題:
(一)提高企業(yè)的盈利能力
因為企業(yè)投資利潤率與財務(wù)杠桿利益呈正方向變動,企業(yè)盈利能力的提高有利于正財務(wù)杠桿利益的提高。企業(yè)應(yīng)通過合理配置資產(chǎn),加速資金周轉(zhuǎn),降低產(chǎn)品成本,改進產(chǎn)品質(zhì)量和結(jié)構(gòu)等措施,促進企業(yè)盈利能力的增長。并將企業(yè)各類負債的加權(quán)平均利率作為投資利潤率的最低控制線,以防止發(fā)生負的財務(wù)杠桿利益。因此,企業(yè)在追求高投資報酬率時,應(yīng)注意投資報酬與經(jīng)營風(fēng)險的協(xié)調(diào)平衡。
(二)降低企業(yè)負債利率
企業(yè)負債利率與財務(wù)杠桿利益呈反方向變動關(guān)系,降低負債利率能增加財務(wù)杠桿利益。企業(yè)應(yīng)通過比較各金融機構(gòu)的信貸條件和各種舉債方式的特點,選擇適合企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營所必需且利息成本較低的負債資金。如預(yù)計今后利率有上升趨勢時,企業(yè)應(yīng)選用固定利率計息的借款,以避免利息支出的增加,反之,選用浮動利率計息的借款。另外,企業(yè)還可以通過選擇合理的還本付息方式,最大限度地降低借款實際利率;根據(jù)企業(yè)資產(chǎn)配置的要求,優(yōu)化借款結(jié)構(gòu),在不增加籌資風(fēng)險的情況下,最大限度地利用短期貸款。四、優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)應(yīng)考慮的主要因素衡量資本結(jié)構(gòu)是否合理的關(guān)鍵是確定負債與股東權(quán)益的適宜比例,當企業(yè)資本結(jié)構(gòu)最優(yōu)時,財務(wù)杠桿利益最大。從理論上來講,投資利潤率與負債利率差額為正,負債比例越高,則正財務(wù)杠桿利益越大。反之,差額為負,負債比例不宜過高,以防普通股股東遭受更大的損失。企業(yè)負債比例應(yīng)以多大為宜,這固然沒有也不應(yīng)該有統(tǒng)一的標準。在實際工作中除要考慮財務(wù)杠桿利益外,還要考慮以下幾個因素:
(一)經(jīng)濟周期因素
在市場經(jīng)濟條件下,任何國家的經(jīng)濟都既不會較長時間的增長,也不會較長時間的衰退,而是在波動中發(fā)展的。這種波動大體上呈現(xiàn)復(fù)蘇、繁榮、衰退和蕭條的階段性周期循環(huán),即為經(jīng)濟周期。一般而言,在經(jīng)濟衰退、蕭條階段,由于整個宏觀經(jīng)濟不景氣,多數(shù)企業(yè)經(jīng)營舉步維艱,財務(wù)狀況常常陷入窘境,甚至惡化,經(jīng)濟效益較差。在此期間,企業(yè)應(yīng)盡可能壓縮負債,甚至采用“零負債”策略,不失為一種明智之舉。而在經(jīng)濟復(fù)蘇、繁榮階段,一般來說,由于經(jīng)濟走出低谷,市場供求趨旺,大部分企業(yè)的銷售順暢,利潤水平不斷上升,此時,企業(yè)應(yīng)增加負債,以抓住機遇,迅速發(fā)展。
(二)市場競爭環(huán)境因素
即使處于同一宏觀經(jīng)濟環(huán)境下的企業(yè),因各自所處的市場競爭環(huán)境不同,其負債水平也不應(yīng)一概而論。一般來說,在市場競爭中處于壟斷性行業(yè)的企業(yè),如我國目前的煤氣、自來水、電力等企業(yè),以及在同行業(yè)中處于壟斷地位的企業(yè),由于這類企業(yè)的銷售不會發(fā)生問題,生產(chǎn)經(jīng)營不會產(chǎn)生較大的波動,利潤穩(wěn)中有升,因此,可適當提高負債比率,以利用債務(wù)資金,提高生產(chǎn)能力,形成規(guī)模效益,鞏固其壟斷地位;而對于一般競爭性企業(yè),由于其銷售完全由市場來決定,價格易于波動,利潤難以穩(wěn)定,因此,不宜過多地采用負債方式籌集資金。
(三)行業(yè)因素
不同的行業(yè),由于生產(chǎn)經(jīng)營活動的內(nèi)容不同,其資金結(jié)構(gòu)相應(yīng)也會有所差別。商品流通企業(yè)因主要是為了增加存貨而籌資,而存貨的周轉(zhuǎn)期較短,變現(xiàn)能力較強,所以其負債水平可以相對高一些;而對于那些高風(fēng)險、需要大量科研經(jīng)費、產(chǎn)品試制周期特別長的企業(yè),過多地利用債務(wù)資金顯然是不適當?shù)摹?/p>
(四)預(yù)計的投資效益情況
如果預(yù)計投資效益好,且該行業(yè)或產(chǎn)品處于上升時期,應(yīng)適當提高負債比率,擴大生產(chǎn)經(jīng)營規(guī)模,利用財務(wù)杠桿利益;反之,如果預(yù)計生產(chǎn)經(jīng)營及效益將要下滑,應(yīng)適當減少負債,縮減生產(chǎn)經(jīng)營規(guī)模,防止財務(wù)杠桿風(fēng)險。此外,企業(yè)對待風(fēng)險的態(tài)度也是影響企業(yè)負債比率高低的重要因素。那些對經(jīng)濟發(fā)展前景比較樂觀,并富于進取精神,喜歡冒風(fēng)險的企業(yè)往往會安排比較高的負債比率;而那些對宏觀經(jīng)濟未來趨勢持悲觀態(tài)度,或者一懼以穩(wěn)健著稱的企業(yè),則會只使用較少的債務(wù)資金。
參考文獻:
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